具身智能融资降温？8月还在抢投，10月连FA都在说上市暂缓

10月中旬，一组数据开始在机器人行业内流传。

IT桔子统计显示，截至10月15日，具身智能领域共发生19轮融资，总金额49.34亿元。 相比之下，7月至9月每月融资事件均超过70起，8月更是达到91起、313.23亿元。10月仅统计了半个月，且包含国庆假期，即使换算成年化规模，也不足8月的三分之一。

比数据更让从业者焦虑的是另一则消息。“两家FA反馈说上市进程暂停，我们创始人昨晚一夜没合眼。”一位具身智能行业从业者对腾讯科技透露。另一位投资人说得更直白：“宇树上市之后，我们再也没有上会讨论过具身项目。”

这波降温并非10月才突然降临。转折点几乎可以精确到9月上旬。

01

八月的资金

热度极高

今年上半年的具身智能，完全是另一番景象。IT桔子数据显示，该赛道融资总额达935亿元，共322笔交易，同比增长137%；估值超过百亿的独角兽从2025年的3家迅速增至至少22家。

资金分配极不均衡。根据钛媒体的统计口径，上半年288轮融资中，披露的总金额超过460亿元： 前5家企业吸纳了约171亿元，占比37%；前20家企业拿走了约330亿元，占比超过70%；其余200多家公司分得约124亿元，平均每家仅有数千万。银河通用在3月单轮融资25亿元，由国家大基金三期领投，估值突破200亿，其单笔融资额超过了200多家公司的总和。

值得注意的是，两家数据机构对上半年总额的统计存在近一倍差异：IT桔子口径为935亿元，钛媒体统计的披露金额则超过460亿元。

最具代表性的时刻是8月19日。宇树科技以“人形机器人第一股”的身份登陆科创板，发行价150.80元，开盘价1100元，暴涨629.44%，市值一度冲至4449亿元。创始人王兴兴一夜之间被冠以“90后新首富”称号，中一签的账面浮盈最高接近47.5万元。

那时的估值是用另一套标准衡量的。宇树发行市盈率为219.23倍，而所属通用设备制造业的静态市盈率仅为38.56倍，港股可比公司优必选约19.37倍；上市首日盘中，动态市盈率一度超过800倍。投资人的逻辑是“别纠结估值，赶紧拿钱”。资金如潮水般涌入，没有人预料到这趟列车会中途急刹。

02

十月的FA

只提暂停

刹车发生在9月。

9月上旬，The Information援引知情人士报道，监管层通过非正式的“窗口指导”暂缓了部分人形机器人企业的上市进程。 一位知情人士表示，人形机器人IPO“实际上已被冻结”；另一位则称并无正式禁令，只是针对特定行业有所放缓。路透社跟进报道时点明了监管层的担忧：高企的估值，以及与政府支持项目相关的营收，是否能真实反映商业市场需求。证监会未对此作出回应。

靶心在哪里，行业内部已有一场公开争论。 9月9日至10日，刚在港股上市不久的梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈连续发声，指责同行通过关联交易制造收入，将机器人高价卖给地方国资建设的数据采集中心，再花钱买回数据，左手倒右手刷流水，并点名一家估值超200亿、正在冲刺港股的公司。被点名者发布严正声明斥责造谣，并已报警处理。

收紧的口子很快落到了具体项目上。 9月21日，上交所终止了对环动科技的科创板上市审核。这家生产机器人关节高精密减速器的公司是双环传动分拆的子公司，2024年11月25日获得受理，原计划募资14.08亿元，经历两轮共23个问题问询后主动撤回。双环传动给出的理由是“市场环境较筹划之初发生较大变化”。这是今年科创板首例机器人IPO终止，上一例是去年12月撤回的节卡机器人。

港股那边同样在收紧。 7月24日，港交所将保密呈交机制扩展至所有上市申请人，递表信息不再及时公开，直到聆讯后才“亮牌”。截至8月中旬，已递表但尚未上市的具身智能企业超过50家。智元创新于7月24日官宣启动赴港上市，业内认为大概率走了秘密递表路径；更早递表的斯坦德机器人，招股书因财报过期而失效。

智元的上市路径也被规则改写。10月13日，该公司传出启动新一轮融资，规模为10亿至15亿元，估值约500亿元，接近收尾。根据港交所规则，上市前完成新融资需等待满120个完整日才能挂牌，智元年内IPO基本无望，最早也要到2027年2月底。

一级市场的反应最为直接。 分水岭之后，希望出售老股的投资人明显增多。据36氪报道，市场上已有120亿元估值的老股在寻求出售，很难再有投资者按220亿元估值进行增资；深圳一家估值40亿元的公司原计划按80亿元进行新一轮融资，搭配新股和老股，实际估值被压低至60亿元左右。有投资人透露，机构内部“最近一个月没有一个项目过会”。

二级市场同步用脚投票。 宇树股价从4449亿的巅峰一路阴跌，10月15日跌至405.10元，市值1638.49亿元，较最高点蒸发超过2800亿。直到10月19日，股价突然放量大涨16.15%，报495.92元，市值重回2006亿元。

这轮反弹并非毫无缘由。当天，商务部等9部门发布《关于加快推进科技兴商的意见》，首次从促消费、商贸流通的角度为机器人打开了需求侧空间；叠加此前一天首批六项人形机器人国家标准获批、OpenAI CEO奥特曼确认将研发人形机器人，内外情绪形成共振。但即便算上这次反弹，宇树市值仍较最高点蒸发超过2400亿。

03

数据降温慢于人心

目前的融资数据，其实还看不出真正的寒意。

一位业内人士点破了这层窗户纸：当前披露的融资消息，大多是几个月前就已敲定的交易，“市场的真实变化，通常要过一段时间才能从数据中体现出来”。

另一组口径已经提前释放了信号。36氪统计显示，具身智能机器人赛道的披露金额从6月的178亿元降至7月的120亿元，环比减少32.6%，在8月那波最后的狂欢之前，资金其实已经开始撤退。

实体层面的出清也在发生。9月，深兰机器人（上海）有限公司的破产案进入公众视野：法院系统披露的第五批职工债权公示显示，累计涉及职工超过百人，总职工债权突破2300万元，母公司深兰股份本身也被申请破产清算。 这家公司此前披露的“世界500强2.5万台消毒机器人订单”，实际落地长期停留在展示层面。

更隐蔽的变化发生在人员层面。据36氪梳理，2026上半年融资最火热的时候，一批核心人物正在离开这个赛道，包括创始人、首席科学家，以及产品一号位、CTO、COO。小鹏机器人产品一号位施晓鑫辞职前问的那句话被反复引用：“1万台机器人造出来，放在哪里？”

最纠结的仍然是估值。二级市场给宇树的定价是2006亿元，静态市盈率仍高悬数百倍；一级市场，智元还在按500亿元估值融资，相当于其2025年收入10.5亿元的约48倍。与此同时，Counterpoint数据显示，2026年上半年宇树人形机器人出货超过7000台，市场份额31%，已被出货9700台、份额超过43%的智元反超。

出货的结构同样值得关注。 宇树2026年中报显示，科研教育占营收73.6%，商业消费占17.39%，工业制造、巡检、物流等场景合计仅约9%。IDC的统计更为直接：2025年全球人形机器人出货约1.8万台，其中85%流向表演、科研和导览用途。

降温是事实，但与其说是资金消失，不如说是资金变得更为挑剔。IPO的窗口在收窄，估值的锚点在松动，那些签下高估值、背负回购条款的公司，一旦下一轮融资断档，账上的时间就开始倒计时。

宇树的反弹能持续几天并不重要。重要的是10月29日即将发布的首份财报：摩根士丹利预测其三季度营收增长约85%、人形机器人出货约3700台，而中报中营收增速已从2025年全年的332%回落至48.54%，扣非净利润同比下降19.34%。这份财报不仅要验证增长，还要验证增长的质量。

而智元的500亿、宇树的2000亿，都需要通过营收和交付来证明。